以基本因素分析以太币价值 (2)｜章涛专栏

许多人误以为加密货币，只是一场买空卖空的数字游戏，并无实质业务的支撑，但事实并非如此。比特币可以作为价值储存的另类选择，而其他公链如以太坊，则为区块链网路提供基建服务。读者其实可以像分析一间公司或其股票一样，利用基本因素来分析其价值。

首先，读者要明白以太坊实际上是一个大型网路，开发者可以利用此网路建设区块链应用，例如去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT），甚至游戏等。

开发者和使用者都需要支付相对微小的金额作为服务费，这个服务费也被称为矿工费。

当使用者愈多、网络愈繁忙，矿工费的支出就会愈大。 网络会将矿工费分为两个部分，一半会给予维护整个网路的运营商（即验证人）作为奖励，另一半则会被燃烧。

因此，被燃烧的部分，读者可以视为这间公司的收入。

以太坊网络每隔十数秒，就会有新的以太币伴随新产生的区块诞生，这些新增的以太币，可以被视为网络的支出。也就是说，以太坊的支出实际上是相对稳定的。

然而，如果使用以太坊的应用人数众多，导致被销毁的以太币多于新产生的以太币，以太币就会变成通缩货币。

如果将其比喻为一间公司的话，即是说收入多于支出，理论上价格就会上升。

相反地，如果网路的使用量不足，收入低于支出，这间公司就会出现亏损，币价就会有下跌的压力。 根据此逻辑，读者就可以计算出以太坊的市盈率（P/E ratio）。根据ultrasound.money网站的资料显示，目前以太币的市盈率约92倍，相对于今年初的48倍，其收入事实上是下降了。这又是为甚麽呢？ 主要原因是过去两年，以太坊的主要收入来源，实际上是NFT。无论是设计、铸造、销售或转让NFT都需要支付矿工费，而NFT的智能合约愈複杂，矿工费就愈高。

整体市场活跃度大跌
每当有大型项目发行NFT时，用户增多，铸造或购买的数量也会提高，从而推高矿工费。 过去就曾出现过铸造价值几十美元的NFT，需要支付数百美元矿工费的极端情况。 经过几年的发展，市场已经明白到NFT并不只是数位艺术品收藏，这些「艺术品」似乎也缺乏市场承接，而且许多明星发行的NFT，也缺乏后续的市场活动去维持其活跃度。 因此，除少数几个蓝筹级别的NFT项目外，超过九成的项目都出现跌破成本价的情况。 在投资者感到灰心且意志消沉下，整体市场的活跃度大幅下滑，这也大大削弱了以太坊的盈利能力。 即使读者将以太坊视为一间新创的科技公司，近百倍的市盈率也绝对不便宜。

当然，市场从来都不是理性的，科技企业卖的是想像空间。如果比特币和以太币的现货交易所买卖基金（ETF）获得批准，其价格创新高也不足为奇。 但从长期来看，读者除了需要一些创新的应用之外，还需要扩大整个网路的活跃使用人数，才能维持币价。